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国家管网现金收购中石化榆济天然气管道,买贵了吗?
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7月21日晚间,H股上市公司中石化冠德控股有限公司(以下简称“中石化冠德”)发布公告披露,中石化冠德的全资子公司经贸冠德公司与国家管网公司签订了股份购售协议,根据协议,国家管网公司将收购经贸冠德公司全资控股的中石化榆济管道公司100%股权,对价为32.2亿元。这是市场首次公开国家管网公司相关资产交易情况。
榆济天然气管道是中石化川气东送管道之外所有的另一条跨省长输天然气管道。
2015年12月,中石化冠德全资子公司经贸冠德公司完成对榆济管道的收购,收购价格为25.77亿元。不到5年,榆济天然气管道被再次转手出售。不同于上一次在中石化系统内流转,此次股权收购完成后,榆济线将实现易主,从中石化剥离转入国家管网公司旗下。
榆济管道股权转让是国家管网公司成立以来首次进行资产剥离,也正式拉开了国家管网资产重组的序幕。此次资产剥离采用公开的市场化现金收购方式,符合《石油天然气管网运营机制改革实施意见》中提出的“按照市场化原则做好上市资产剥离工作的要求,维护投资者的合法权益”榆济天然气管道股权的出售,也为接下来剥离“三桶油”相关的上市管道资产提供了先行经验。
据中石化冠德公司发布的公告,为了便于资金的跨境支付,剥离资产所得款项净额将会转由国家管网公司以现金支付的方式付予经贸冠德公司。按照协议,国家管网将分两次支付相应款项,两次时间节点分别为2020年10月23日(支付对价的90%)及完成交易审计报告后的15个工作日内(支付剩余10%)。
按照双方约定,本次交易预计于今年9月30日完成。这一时间也是业内盛传国家管网计划完成资产划转的时间点。有业内人士分析认为,由于中石油、中石化的油气管道、接收站等资产大多已经注入上市公司内,要在9月30日完成资产划拨和交易难度很大,管道等相关资产的管理权移交可能会领先于资产股权交接。相关人士预计,接下来涉及资产剥离的相关上市主体将相继公布分拆交易详情。
榆济线被低估还是高估?
据中石化冠德公司公告,截至2019年12月31日,中石化榆济管道有限责任公司的资产总值及净资产分别为40.43亿元和22.54亿元。此次资产评估值为32.2亿元,增值额为9.66亿元,增值率为42.84%。以2019年末榆济线净资产22.54亿元、净利润1.73亿元计算,本次收购对应1.43倍PB和19倍PE。
一些业内人士评价认为,42.84%的溢价比例过高,如若按照该溢价评估其余的管道资产,将使得并购成本明显增加。榆济线的股权出售将带来税前9.66亿元的收益。2016年到2019年四年间,榆济管线运营共获得超过10亿元税前净利润,榆济管道在不足5年的时间里给中石化冠德公司带来了超过20亿元的利润。
不过也有业内人士分析认为,近年来,榆济管道的盈利能力持续下降,影响了估值。“从这个角度而言,榆济线并没有以一个非常高的价格出售,只能称为‘相对公道’。”上游气源供应不足,管输费下调是榆济管道盈利能力持续下降的主要原因。2017年9月1日,国家发改委改革天然气管输价格机制,榆济线的管输费从一省一价变更为按照单位运输距离计费的模式。2019年3月,国家发改委再次调整跨省天然气管道运输企业管道运输价格,榆济线的运输价格为0.4363元/千立方米?公里。
不过,有石油公司人士认为,天然气长输管道是优质资产,且榆济线建设比较早,当时的管道造价相对较低,管道负荷率很高,其未来收益是非常稳定的。“如若不是国家管网改革的要求,石油公司一般不会完全出售管道资产。”从这个角度而言,榆济线的估值不完全是市场化的价格,而是一个相对值。当然,这也为其他管道资产的估值提供了一些经验。
中石化榆济管道于2010年10月22日正式投产运行,至今已经十年时间。中石化官方网站信息显示,投运10年来,榆济管道累计输气逾405亿立方米。
公开信息显示,中石化榆济管道有限责任公司的唯一股东为经贸冠德发展有限公司,而经贸冠德发展有限公司是中石化冠德的全资子公司,中石化冠德由中石化持股60.33%。
中石化官方网站信息显示,榆林-济南输气管道全长997公里,途径陕西、山西、河南、山东4省市。其中,主干线全长911.6公里,支线全长85.6公里。其最初建设设计的输送能力为30亿立方米,目前年设计能力约为40亿立方米,预计未来将改造至输送能力50亿立方米/年。2019年,中石化榆济管道有限责任公司输送商品气量约为40亿立方米。
现金收购模式或难普及
国家管网公司定位为全国“一张网”的运营主体,自2019年12月9日挂牌成立至今已7个月有余,目前,仍在就资产划拨与三大石油公司进行协商。
国家管网成立次日,中石油、中石化就双双发布公告称,公司正在与国家管网商讨有关重组事宜,可能涉及原油、天然气、成品油管网资产,但尚未就可能的资产注入事项达成协议。时至今日,国家管网的资产整合明细仍未对外公布。
此前,eo获悉,中石油集团层面要求相关的管道公司在7月31日前完成非管道资产的剥离工作。榆济管道以市场化的方式进行资产剥离的同时,也将榆济管道的清丰支线、办公楼物业及河南管理处配套设施等资产出售给了中石化。相关信息表明,三大石油公司下辖的管道公司并不是全部资产注入国家管网,一些隶属于管道的非管道资产仍将保留在石油公司。
按照《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,国有大型油气企业全资或控股的,设计最高工作压力大于4兆帕的天然气管道及附属设施、设计最高工作压力大于或等于6.4兆帕的原油成品油管道及其附属设施,将全部纳入国家管网。
有业内人士透露,围绕主干油气管网资产划拨,国家管网与三大石油公司之间并未有太多不同意见。今年以来,有关油气管道的支线及附属设施范围成为双方协商和博弈的焦点,正在等待最后的确认。
有了解油气管网改革进展的人士直言,从目前国家管网的资产划拨,无论是时间还是资产范围均不及预期。综合各类信息显示,国家管网在重组之初,其油气管网等资产尚难以形成真正的全国“一张网”。
目前,业内流传要划入国家管网的资产主体,仍未收到官方通知。“我们仍在等消息。”相关企业人士说道。
据悉,本次国家管网相关资产重组主要采取以资产置换股权的办法,即以三大石油公司的资产评估值折算成相应的管网公司股比。榆济管道采用现金收购的方式,主要是为了简化操作手续,同时更适合交易金额小的项目。有业内人士分析,接下来可能涉及到现金收购的项目相对较少。“刚成立的管网公司尚无收入,而管道收购涉及的相关交易金额在数百亿、上千亿间,巨额现金收购显然不现实。”
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