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中国燃气:现金流改善明显,LPG微管网成为下一个增长点

 兴证国际证券12月8日发布对中国燃气的研报,摘要如下:QNK中国城市燃气协会

  公司上半年业绩表现良好。在疫情冲击下,公司录得收入271.7亿港元,同比微降2.7%,主要是由于公司天然气零售业务、贸易业务及LPG采购业务的成本与售气价均有所下降导致。公司股东应占溢利50.9亿港元,同比增长3.7%;核心溢利51.9亿港元,同比增长5.5%。公司终端零售销气量同比稳步提升10.5%,接驳用户总数微降3.8%;成本管控能力有所加强,城市项目和乡镇气代煤项目平均毛差分别同比上升4.7%和4.0%。
公司调整了居民接驳结构,经营性现金流大幅提升。公司接驳用户总量基本稳定,但放慢了乡镇居民的接驳速度,乡镇居民用户数同比下降42.5%至70万户;同时在城市居民接驳方面加大力度,城市居民用户数同比增长23.7%至212万户。所以,公司合约资产和贸易应收帐款增速明显下降,加上煤改气项目同期点火居民数和回款均有所增加的影响,公司的应收帐款大幅改善,经营性现金流净额同比提升70.8%,自由现金流由负转正。
公司积极开拓建设LPG智能微管网项目,未来盈利水平较为可观。LPG智能微管网项目具有轻资产、高收益的特点,可以在基本不改变居民用能习惯的前提下,为其提供更安全、更实惠的天然气供应。作为全国最大的LPG分销商,公司具有LPG从资源、码头、运输及终端应用的一体化能力,在布局LPG微管网方面有明显的优势和一定的技术壁垒。我国南方地区拥有基数庞大的潜在用户群体,且多数具备LPG消费能力及消费习惯。基于LPG智能微管网项目的智能化和公司在产业链的一体化能力,该业务的盈利水平将较为可观。目前,公司正在积极拓展LPG智能微管网项目,已拥有接驳用户6500户,累计签约用户超过60万户,在协议签约地区共有符合投资标准的居民2000万户以上。
公司气源较为充足,有望获得较好的气价及价差。公司已获得国家管网公司的窗口期,预计2021年将进口LNG100万吨,气源保证方面较为充足,有望持续获得较好的气价及价差。近日,中俄东线天然气管道吉林长岭-河北永清段工程正式投产运营,来自俄罗斯的清洁天然气将正式抵达京津冀腹地,从而进入全国燃气系统,城燃公司有望从中获利。
我们的观点:我们预计公司全财年气量有望同比增长15%,核心溢利有望同比增长15%,维持了2021-2023财年的业绩预测,收入分别为673、816和952亿港元,归母净利润分别为105.4、129.6和152亿港元,EPS分别为2.02、2.48和2.92港元,维持“买入”评级,维持目标价34.34港元。
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